信息来源：互联网   发布时间：2023-09-05

　　而根本面拐点不明白——只能说本年基数低会有反弹，但内需和外需均不振，外需就不说了，内需来讲，许多人看如今住民储备数据那末高，就以为这会动员将来消耗和投资，但储备是成果，不是缘故原由，高储备是有本身的缘故原由的，一是高储备滥觞次要是高支出群体，大批低支出群体的支出承压且缺少财务转移，储备率不升反降

　　而根本面拐点不明白——只能说本年基数低会有反弹，但内需和外需均不振，外需就不说了，内需来讲，许多人看如今住民储备数据那末高，就以为这会动员将来消耗和投资，但储备是成果，不是缘故原由，高储备是有本身的缘故原由的，一是高储备滥觞次要是高支出群体，大批低支出群体的支出承压且缺少财务转移，储备率不升反降。二是高储备是住民对资产构造的调解，因为股市、理财报答低落，住民大批赎回资金去定存，而想要这部门资金再去到场投资、创业，险些不克不及够；三是住民赋闲降薪和对将来灰心的预期，天然削减开支储蓄现金以应对风险。别的，留意到逾额储备次要来自于前两年，2022年因为住民支出下滑幅度大于收入，反而拖累了储备（这些都无数据支持，可见我今天转发的微博）。以是消耗的反弹高度很能够会逊于预期；

　　制作业和新质料这块2023年要更慎重一点，次要是外洋的需求会放缓，海内会苏醒但力度能够不及预期，部门优良的隐形冠军公司大概能持续走强，市占率不竭提拔，功绩稳步爬升。小我私家设置一些优良的细分行业龙头企业和一些新质料公司，次要是A股，仓位占比不算很高。

　　美国08年后持久QE，欧日持久0利率，20年后西欧日等央行持续加大放水，仿佛在报告我们永久不要和央行做对。但我们也看到，不断没人和央行做对的成果会是怎样。当预期和头寸走向完整分歧，稍有一点波纹即可掀起滔天巨浪。通胀的抬升使得央行不能不改动货泉政策标的目的，美国欧洲的加息使得国债市场剧变，股市也呈现大跌，日本央行固然不断对峙不跟，但憋得越久，死的越惨，只是稍稍放松了国债收益率区间的上限，日股、日债就呈现狂跌。

　　总的来讲，我以为A股和港股2023年城市有修复，但苏醒归苏醒，却难有牛市，假如根本面和活动性比预期的弱（根本面弱很好了解，活动性这块A股IPO、再融资、减持能够会超预期，而增量资金又有限）股市阐发思想导图，则A股震动一年以致阴跌也不是不克不及够。

　　群众币汇率在2023年该当会相对不变，一方面是海内经济苏醒和美圆指数见顶，给了群众币贬值的压力，但另外一方面外洋需求/出口的走弱，而群众币险些只看商业项，这会带来群众币贬值的压力，同时再思索本钱项，21年中外洋资流出十分大，中心是债市流出，这很好了解，美国的利率远高于中国股市阐发思想导图，外资一定挑选流出，这明显带来群众币贬值的宏大压力，小我私家以为即使2023年中美利差会有收窄（次要是美国加息周期完毕），也难大幅收窄，仍会保持高位，究竟结果海内仍会持续降息周期（究竟结果债权太高，地产、处所、住民）。

　　根本面方面，跟着疫情防控的已往，消耗和制作业会开端渐渐苏醒，同时政策对房地产、互联网等行业转向；

　　实在许多行业根本面走坏中心仍是需求成绩，这里既有疫情带来的短时间需求成绩，也有生齿构造改动的持久需求成绩，消耗开支削减会招致企业支出削减，进一步的员工的支出也会削减，而他们会再次紧缩开支构成恶性轮回。此前突破这类轮回次要靠出口和投资，而在2023年外需肯定走弱、和公家部分和处所杠杆很高的状况下，惟有刺激存量消耗才行，以是提出了第三次分派，期望经由过程调解构造的方法突破恶性轮回。

　　根本面方面，美股EPS还鄙人滑通道中，且估值上并没有吸收力（汗青中位数偏上），美联储加息固然放缓，但能够超预期保持高位，能够会比预期更差，走慢熊。市场对美联储放缓加息曾经根本订价，接下来需求存眷的是美联储加息的终极高度，和利率在高位停止的工夫长度。假如效劳通胀难以快速回落，美国利率保持高位，那末美国经济仍将面对下行压力。假如通胀不克不及在经济下行以致阑珊之前获得处理，那末对风险资产而言仍将是利空。小我私家不太看好美股2023年能走牛，走平或阴跌的几率更高超天股市行情份析。

　　相对而言，2023年我最看好医药，逾额收益能够会最高（不管A股港股）。一是集采和外洋制裁的市场预期十分充实了，根本都反响在价钱中了，集采也开端优化，很多种类不再杀的那末狠，二是医药行业跌幅够大，出格是港股，团体行业早于市场下跌，也先于市场见底（好比港股三季度的那波新低，许多立异药和东西公司不再跟从市场新低），那些优良立异药/东西公司曾经走出底部，集采对他们原来影响就很小，即使外洋打压还在，但只需本身产物够好，仍是挡不住（22年也有好几个海内药企的产物被外洋大药企看中买入），且海内市场也充足大。医药行业不断是我仓位占比最高的，因为近来持仓的反弹，我如今医药仓位是汗青最高仓位。

　　但对行情不克不及过于悲观，A股均匀估值仍未便宜——剔除金融、看中位数估值、看中小盘指数，估值仍未便宜，大概说跌的不敷透辟（见图）。

　　美圆的中心固然是看美联储的神色，而美联储又必须要盯着通胀数据，美国2023年通胀真会和如今许多市场预期一样大幅回落吗？我以为能够会超越市场的预期，包罗近来几回鲍威尔的发言也能看到，FED留意到了近来通胀的回落次要是商品价钱下跌激发的，而更具有粘性的效劳性价钱则仍连结不变，劳动力市场炽热（从PCE的分项数据看，11月商品的价钱整体已下跌，而效劳业还在上涨。近来看了几个论文，大抵结论是因为退休潮的成绩，美国劳动力缺口是永世性的，疫情只是加快了劳动力出清的历程），通胀没有那末简单经由过程压抑需求来处理，人为-通胀的链条临时还会持续存在，以是美联储能够会比预期更长的保持高利率工夫，留意到近来一段工夫美债收益率倒挂有所减缓，10债下跌较着，收益率明显反弹。

　　高股息的国企和公用奇迹毫无疑问的持续看好，在宏观大布景苏醒的买卖逻辑下，他们的功绩和估值2023年会持续修复，出格是港股那些低估值高股息的公司，我仍会相对连结较高设置比例。

　　不外，思索到铺开后消耗和制作业不会即刻苏醒，短时间以至还会加快下滑（参考外洋铺开后的经历），和外需下滑对出口压力，A股或在一季度不会有太大转机，以至持续下跌，在二季度后跟着经济苏醒和功绩的低基数效应，A股大几率能走出修复行情股市阐发思想导图，固然一样前提下，港股的弹性会比A股更高（港股根本面不异，但估值更低，外洋活动性边沿改进更大）。

　　这也是我之前不断在说的——平生一次的时辰，还记得几年前我就不断在反复说的一段话吗：多年以来环球资产价钱上涨的中心逻辑是央行驱动而非经济根本面驱动（大概说根本面驱动占比很低）。此次盛宴连续了太久，致使于一切人都遗忘了风险和周期，西欧等国度在08年以后不断把低通胀+宽松+负利率的情况当作永久，不竭推升股市和债市走向泡沫，海内则以为公家部分的信誉扩大会永久的连续下去（京沪永久涨），市场分歧性预期太强，各人都沉醉在超等泡沫盛宴的狂欢中，或明知泡沫严峻但仍被迫到场到这场盛宴。因为此前货泉之松利率之低是史无前例的，因而接下来我们也会晤临一次史无前例的闭幕。大都人对即未来到的超等大拐点筹办严峻不敷，这轮盛宴终极会以出人预料的方法闭幕：These violent delights have violent ends。从前数年是谁胆量大谁乞贷多谁杠杆高，谁就是大赢家 ，将来一定是谁风控好谁更妥当谁现金多，谁才气活下去成为大赢家。

　　别的，美圆不只看美国还要看欧元，欧洲的根本面是弱于美国的，且因为本年欧洲通胀基数很高，2023年的通胀会很低，大几率欧洲会更早更快完毕加息周期，因而美圆难以持续大幅调解。固然日元的影响也不克不及无视，日本央行退出超等宽松政策，有能够带明天将来元大幅的贬值，也会压抑美圆指数（究竟结果美圆指数中日元也有必然的分量）股市阐发思想导图。

　　消耗行业这块会有分化，要盯住须要消耗品（油盐酱醋纸等），可选消耗品（汽车白酒消耗电子等）要慎重，别的明天股市行情份析，疫情管控已往后线年必定会苏醒，但因为A股这些消耗行业的苏醒预期打的太满，一旦苏醒不及预期，股价就难有转机，以是港股线下消耗品的表示能够会更好。小我私家也有设置一些糊口用纸和连锁消耗品公司，但占比不高。

　　港股走势会比A股强一些，但也不会有牛市，港股估值是汗青最低环球最低一档，但仅仅估值低是不敷的，根本面和A股一样远景蹩脚，而活动性边沿改进能够要强于本地，但仍不敷以带来牛市（下文会说美联储加息周期固然完毕，但高利率连续的工夫能够超预期）。

　　行业方面下，新能源21年前三季度都很强，四时度走弱，2023年要更慎重，光伏风电外洋需求会大幅下滑，在阅历战役能源价钱暴跌后，德国英国这些欧洲国度种终究大白：依靠别国能源和本人的新能源是何等不靠谱（新能源必然水平加重了能源价钱的颠簸），因而开端觉悟开展旧能源，出格是加大核电投资，除光伏风电外，电动车行业2023年的需求也会呈现拐点，最少增速大几率要下去，上游在猖獗扩大供应后，也会迎来多余，下流车企曾经开端大幅走弱（以特斯拉为代表），接下来就是渐渐传导至上游。而半导体行业弱了泰半年，近来也是不断阴跌，但2023年我仍是不悲观，以为是L型根本面，固然行业会有许多政策明天股市行情份析，但我们持久投资要少看政策多看需求，难以呈现许多人悲观的V型反转，下流没有需求，老的智能装备的浸透率见顶，新的如VR这些仍不成熟，21年疫情盈余带来的周期高峰许多是将来5年支出的高峰。房地产行业持久持续看衰，短时间各类政策只是给地产公司续命，着陆的标的目的不会变，顶多是着陆的速率成绩，关于头部国企地产来讲，是会提拔市占率，但持久需求没有了（看看生齿构造），行业落空生长性，估值要向公用奇迹公司看齐（将来地产行业素质上就是造屋子的公用奇迹了），一样包罗金融行业（由于利率会不竭下行，利空保险银行）。其他各类基于地产基建的周期股都不看好，处所欠债压力很大，基建能稳住就不错了。

　　最初说一句，许多海内的宏观成绩我没列出数据也没睁开说，一方面数据参考代价愈来愈低股市阐发思想导图，一方面说了也只是给本人找不自由（文章都没必要然能收回去）股市阐发思想导图，一方面该说的前几年能说的时分曾经说的充足多了，如今也没太多出乎我预料以外的工作发作（生齿构造、经济构造、分派构造、信誉扩大/膨胀周期、宏观杠杆率、资产泡沫演化等等我都在前几年就给出了概念和推演）。最初的最初，宏观经济也好，细分行业也好，微观企业也好，统统都是几率成绩，没人能百分百猜测，我也只是从各类证据去找到最大的能够性，做一点细小的事情而已。

　　再说说美圆指数的成绩，大大都人以为美圆指数本年曾经见顶，但我以为市场是低估了美圆的韧性了，次要是低估了通胀连续的工夫。

　　至于看好的行业，我概念不断没变革，仍是那些（参考日本老龄化相干的受益行业），好比医药、医疗效劳、消耗（出格存眷老龄化相干消耗品）、转型胜利的制作业（环球隐形冠军市占率较高）、高股息的公用奇迹公司（受生齿构造变革影响小），都是持久逻辑，且有些公司持久和短时间逻辑叠加。

　　最初团体活动性，仍不敷以支持大牛市——本地的信誉扩大倒霉，依托低落市场利率和扩大根底货泉的结果有限。

　　估值方面，A股部门行业的估值相对本身来讲比力低了，一些公司调解的够多估值够低明天股市行情份析，功绩基数也低，会有较着好转（但部门中小市值热点赛道行业估值仍高估）；

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